Executive Summary: 요약
패밀리 오피스 투자 전략에 관한 하나증권 패밀리 오피스 전문가 이종환 부장의 인사이트를 바탕으로 핵심 투자 철학인 **’지키는 투자’**의 전략적 프레임워크를 제시합니다. 최상위 자산가들의 투자 패러다임은 단순한 ‘수익률 극대화’에서 ‘지속 가능한 자산 보존’으로 전환되었으며, 이는 ‘얼마나 벌 것인가’보다 ‘얼마나 잃지 않을 것인가’를 구조적으로 설계하는 데서 출발합니다.
핵심 전략은 예측 불가능한 시장 변동성으로부터 자산을 보호하는 데 초점을 맞춥니다. 이를 위해 저희는 이벤트 프리(Event-Free) 및 바벨(Barbell) 전략과 같은 독자적인 리스크 관리 프레임워크를 활용하여 예측 불가능한 테일 리스크를 완화합니다. 또한 자산, 지역, 전략의 세 가지 차원에 걸친 **체계적 분산(Systematic Diversification)**을 통해 포트폴리오의 안정성을 극대화합니다.
특히, 전통적 대체자산마저 주식 시장과 동조화되는 ‘주식화’ 현상이 심화됨에 따라, 검증된 낮은 상관관계를 지닌 **금(Gold)**과 헤지펀드(Hedge Fund) 같은 진정한 대체자산의 편입은 이제 선택이 아닌 전략적 필수 요소가 되었습니다. 본 보고서는 이러한 철학이 어떻게 구체적인 포트폴리오 구성으로 이어지는지 심층적으로 분석합니다.
1. 서론: 패밀리 오피스 투자 전략의 패러다임을 바꾸다
일반적인 투자의 목표는 ‘수익률 극대화’로 요약됩니다. 그러나 최상위 자산가들의 자산을 관리하는 패밀리 오피스의 세계에서는 투자의 패러다임이 근본적으로 다릅니다. 이들은 ‘잃을 것이 많은 자산가’의 관점에서 출발하며, 단순한 수익률 경쟁을 넘어 **자산의 보존(Preservation)**을 최우선 가치로 삼습니다. 시장의 단기적인 등락에 일희일비하기보다, 수십 년에 걸쳐 축적한 자산을 어떻게 안정적으로 지키고 다음 세대로 이전할 것인가에 대한 깊은 고민이 투자의 시작점이 됩니다.
패밀리 오피스의 핵심 투자 철학은 한 문장으로 정의할 수 있습니다. 바로 **”‘얼마나 벌 것인가’보다 ‘얼마나 잃지 않을 것인가’에 대한 구조적 설계”**입니다. 이는 시장의 불확실성을 회피하고자 하는 성향이 일반 투자자보다 훨씬 크다는 것을 의미하며, 모든 투자 결정은 잠재적 리스크를 최소화하는 방향으로 이루어집니다. 본 보고서는 이러한 패밀리 오피스의 독특한 투자 철학이 어떻게 구체적인 실행 전략으로 이어지고, 최신 포트폴리오에 어떻게 반영되는지를 심층적으로 분석하고자 합니다.
이어지는 장에서는 ‘지키는 투자’의 본질을 파헤치고, 이를 구현하기 위한 핵심 운용 전략과 현대적 자산 배분 방안을 상세히 살펴보겠습니다.
2. 패밀리 오피스 투자 전략의 핵심 철학: ‘지키는 투자’
‘지키는 투자’는 단순히 손실을 두려워하는 소극적이고 방어적인 자세를 의미하지 않습니다. 오히려 장기적인 관점에서 시장의 벤치마크 대비 초과 수익(알파, α)을 창출하기 위한 고도로 계산된 전략적 접근법입니다. 이 철학의 핵심 논리는 상승장과 하락장에서의 수익률 관리 용이성을 비교함으로써 명확해집니다.
1. 상승장: “10%의 평균 수익이 기대되는 시장에서 20%의 초과 수익을 내는 것”은 매우 어려운 과제입니다. 시장 전체가 상승하는 국면에서 남들보다 두 배의 성과를 거두기 위해서는 상당한 리스크를 감수해야 합니다.
2. 하락장: 반면, “20%의 손실이 예상되는 시장에서 손실을 보지 않는 것”은 상대적으로 용이합니다. 투자를 하지 않거나, 시장 중립적 포지션을 유지하는 것만으로도 목표 달성이 가능하기 때문입니다.
하락장 방어는 장기적 복리 효과를 수호하는 가장 핵심적인 동력이며, 이것이 바로 우리 전략의 출발점입니다. 큰 손실을 피함으로써 자산의 복리 효과를 안정적으로 유지하는 것이 상승장에서의 초과 수익 추구보다 벤치마크 대비 누적 수익률을 높이는 데 훨씬 효과적이기 때문입니다.
이러한 ‘지키는 투자’ 철학은 하루아침에 만들어진 것이 아닙니다. 해외 유수의 패밀리 오피스들이 대공황, 석유 파동, 서브프라임 모기지 사태 등 수많은 경제 위기를 거치며 부유했던 가문이 몰락하는 사례를 목격하며 축적한 역사적 경험의 산물입니다. 이들은 ‘얼마나 잃을 것인가’를 먼저 구조적으로 설계하는 것이 지속 가능한 부의 승계를 위한 유일한 길임을 체득한 것입니다.
그렇다면 이 철학을 실제 포트폴리오에 어떻게 구현할 수 있을까요? 다음 장에서는 예측 불가능한 시장에 대응하기 위한 구체적인 운용 전략 프레임워크를 살펴보겠습니다.
3. 리스크 관리를 위한 핵심 운용 전략
철학을 실행으로 옮기기 위해서는 정교하게 설계된 운용 전략이 필수적입니다. 패밀리 오피스는 예측 불가능한 시장 이벤트와 변동성에 효과적으로 대응하기 위해, 포트폴리오를 시장 상황에 중립적으로 만들고 방어적으로 구성하는 독자적인 프레임워크를 활용하여 예측 불가능한 테일 리스크(Tail Risk)를 통제합니다.
이벤트 프리(Event-Free) 전략
• 개념 정의: 미-중 정상회담과 같은 거시적 불확실성이 큰 ‘빅 이벤트’를 앞두고, 결과 예측에 베팅하기보다 관련 포지션을 중립화하여 리스크 노출을 최소화하는 전략입니다. 이는 예측이 빗나갔을 때 발생할 수 있는 치명적인 손실을 원천적으로 차단하기 위함입니다.
• 기대 효과: 이벤트 전후로 급격히 확대될 수 있는 예측 불가능한 변동성으로부터 포트폴리오의 안정성을 확보하는 핵심적인 방어 기제로 작동합니다.
바벨(Barbell) 전략
• 개념 정의: 특정 이벤트의 결과가 양극단으로 나뉠 가능성이 있을 때, 두 가지 시나리오 모두에 대비하는 전략입니다. 예를 들어, 최근 미-중 정상회담을 앞두고 협상 성공 시 수혜가 예상되는 특정 기술주나 제조업 주식과, 반대로 협상 결렬 시 가치가 부각될 희토류 관련 기업 또는 변동성 지수(VIX) 상품을 동시에 편입하는 방식입니다.
• 기대 효과: 어떤 시나리오가 펼쳐지더라도 한쪽에서는 수익이 발생하여 다른 쪽의 손실을 상쇄하거나, 전체 포트폴리오의 방어력을 높이는 효과를 가집니다. 이를 통해 시장의 방향성에 편승하는 것이 아니라, 상승 모멘텀 자체를 포트폴리오의 동력으로 활용할 수 있습니다.
체계적 분산(Systematic Diversification) 전략
• 개념 정의: 패밀리 오피스 자산 배분의 가장 기본적인 원칙으로, 다음과 같은 세 가지 차원에서 동시 다발적인 분산을 추구합니다.
◦ 자산의 분산: 주식, 채권 등 전통 자산뿐만 아니라 부동산, 인프라, 헤지펀드 등 다양한 대체자산군에 걸쳐 투자합니다.
◦ 지역의 분산: 국내 시장에 국한되지 않고 미국, 중국, 유럽 등 글로벌 시장 전반으로 투자 대상을 넓혀 특정 국가의 지정학적 리스크를 완화합니다.
◦ 전략의 분산: 각 자산군 내에서도 롱숏(Long-Short), 이벤트 드리븐(Event-Driven) 등 다양한 세부 전략을 활용하여 단일 전략의 실패 리스크를 줄입니다.
• 기대 효과: 이와 같은 다차원적 분산은 특정 자산, 특정 지역, 혹은 특정 테마가 급락하더라도 포트폴리오 전체에 미치는 충격을 효과적으로 흡수하고 축소시키는 역할을 합니다.
이러한 전략들이 구체적으로 어떤 자산과 금융 상품을 통해 포트폴리오에 편입되는지 다음 장에서 상세히 살펴보겠습니다.
4. 현대적 자산 배분: 대체투자의 부상과 상품 선정
과거 포트폴리오에서 보조적인 역할에 머물렀던 대체투자는 이제 패밀리 오피스 자산 배분의 핵심으로 자리 잡았습니다. 이는 전통 자산인 주식과 채권만으로는 ‘지키는 투자’ 철학을 구현하기 어려워졌다는 시장의 변화를 반영합니다.
글로벌 패밀리 오피스 포트폴리오에서 대체투자의 비중이 유의미하게 확대된 것은 ‘시장과의 낮은 상관관계’를 확보하기 위함입니다. 그러나 최근 유동성 확대로 인해 리츠(REITs), 인프라 자산마저 주식 시장과 동조화되는 ‘주식화(Stock-ification)’ 현상이 심화되면서, 전통적 대체자산의 분산 효과가 점차 약화되고 있습니다. 이러한 환경은 검증된 낮은 상관관계를 지닌 자산을 단순한 선호의 대상이 아닌, 포트폴리오 방어를 위한 전략적으로 필수적인 요소로 만들었습니다. 이러한 맥락에서 **금(Gold)**과 **헤지펀드(Hedge Fund)**의 전략적 가치가 재조명받고 있습니다.
• 금 (Gold): 최근 주식 시장이 상승하는 동안 금 가격은 오히려 하락하는 모습을 보였습니다. 이는 역설적으로 금이 여전히 주식 시장과의 낮은 상관관계를 유지하고 있음을 증명하는 사례입니다. 따라서 시장 하락 시 효과적인 방어 자산 역할을 할 수 있다는 기대를 높여 장기 투자 매력을 더욱 강화시키고 있습니다.
• 헤지펀드 (Hedge Fund): 롱숏, 이벤트 드리븐, CTA(추세추종) 등 다양한 운용 전략을 통해 시장의 방향성과 무관하게 절대 수익을 추구합니다. 이는 시장이 하락하더라도 수익을 낼 수 있는 가능성을 열어주어 포트폴리오에 차별화된 안정성을 더하는 핵심적인 역할을 합니다.
이러한 투자 철학은 구체적인 금융 상품 선택으로 이어집니다. 패밀리 오피스는 단일 자산이나 테마에 집중하기보다, 포트폴리오 전체의 안정성을 높이는 구조를 가진 상품을 선호합니다.
• 사례 1: 삼성자산운용 ‘밀당 다람지 펀드’
◦ 특징: 글로벌 주식과 채권이라는 핵심 자산의 비중을 시장 상황에 맞춰 능동적으로 조절하는 자산배분 펀드입니다.
◦ 기대효과: 리스크 대비 수익률, 즉 ‘가성비’를 최적화하여 포트폴리오의 변동성을 낮추고 안정적인 성과를 추구하는 데 기여합니다.
• 사례 2: 유리자산운용 ‘글로벌 거래소 펀드’
◦ 특징: 뉴욕증권거래소(NYSE)와 같이 주식 시장에 상장된 글로벌 거래소 기업에 투자하는 독특한 컨셉의 펀드입니다.
◦ 기대효과: 시장의 거래량이 증가할수록 수익이 발생하는 ‘인프라’의 성격과 주식의 성격을 동시에 지닙니다. 이는 시장 변동성이 커질 때 오히려 수혜를 볼 수 있는 구조를 제공하여 포트폴리오의 방어적 성격을 한층 보강하는 효과를 가집니다. 물론, 이러한 구조적 장점에도 불구하고 최근 시장 상황에서는 성과가 부진한 모습을 보이기도 했습니다. 이는 해당 펀드를 단기 수익률이 아닌, 포트폴리오의 전략적 보완재라는 장기적 관점에서 접근해야 함을 시사합니다.
이러한 글로벌 투자 동향이 이제 막 성장기에 접어든 국내 패밀리 오피스 시장에 어떻게 반영되고 있는지 다음 장에서 비교 분석하겠습니다.
5. 국내 패밀리 오피스 시장의 현황과 발전 방향
| 증권사 | 브랜드 | 출시년도 | 대상 고객 (자산 기준) | 고객 현황 |
| 삼성증권 | SNI 패밀리 오피스 | 2020년 | 투자 가능 자산 1,000억원 이상, 당사 예치금 300억원 이상 | 100개 가문 가입, 패밀리 오피스 자산 30조원 |
| NH투자증권 | 프리미어블루 패밀리 오피스 | 2021년 | 예탁자산 100억원 이상 | 100개 가문 가입 |
| 한국투자증권 | GWM 패밀리 오피스 | 2020년 | 금융자산 100억원 이상 | 20개 가문 가입 |
| 신한투자증권 | 신한 PWM 패밀리 오피스 | 2022년 | 금융자산 100억원 이상 | 비공개 |
| KB증권 | 석세스 앤 석세션 | 2022년 | 당사 예치금 300억원 이상 | 비공개 |
| 하나증권 | 클럽원 (Club1) | 2022년 | 명시적 자산 기준 없음 | 고객 예탁자산 6조원 (2022년) |
| 미래에셋증권 | 세이지클럽 (Sage Club) | 2024년 | 초고액자산가 대상 HNW 고객 | HNW 고객 2.2만명 |
| 신영증권 | APEX 패밀리 오피스 | 2021년 | 명시적 자산 기준 없음 | 비공개 |
| 현대차증권 | 더 에이치 (The H) | 준비 중 | 금융자산 100억원 이상 | – |
| 메리츠증권 | – | 준비 중 | – | – |
하나증권 패밀리 오피스에서 진단하는 국내 시장은 아직 5년이 채 되지 않은 짧은 역사 속에서 빠르게 진화하고 있습니다. 초기 시장은 고객 유치를 위해 비재무적 서비스 경쟁에 치중했지만, 이제는 글로벌 스탠다드에 부합하는 전문적 자산관리 중심으로 성숙해가는 중요한 변곡점에 서 있습니다.
국내 시장의 진화 과정은 아래 표와 같이 요약할 수 있습니다.
| 구분 | 초기 단계 (과거) | 성숙 단계 (현재) |
| 핵심 경쟁력 | 비재무 서비스 확대 (지점 고급화, 고급 선물 등) | 지속 가능한 포트폴리오 관리 |
| 서비스 초점 | 고객 경험의 차별화 | 리스크 대비 수익률 최적화 |
| 지향점 | 외형적 차별화 | 글로벌 기관 투자자 포트폴리오와 유사성 증대 |
초기에는 단순히 지점을 고급스럽게 꾸미거나 특별한 선물을 제공하는 등 외형적 차별화에 집중했다면, 현재 국내 선두 패밀리 오피스들은 미국, 유럽 등 선진 시장의 포트폴리오를 적극적으로 벤치마킹하고 있습니다. 대체투자 비중을 체계적으로 확대하고 포트폴리오 다변화를 통해 리스크 대비 수익률을 최적화하는 등, 서비스의 질이 점차 상향 평준화되는 긍정적인 변화가 나타나고 있습니다.
시장이 성숙함에 따라 이제 진정한 경쟁력은 단순히 좋은 상품을 제시하는 것을 넘어, 고객에게 어떤 본질적인 가치를 제공할 수 있느냐에 달려 있습니다. 다음 결론에서는 성공적인 자산 관리를 위한 전문가의 역할에 대해 논하며 보고서를 마무리하겠습니다.
6. 결론: 성공적인 자산 관리를 위한 전문가의 역할
| 항목 | SFO (싱글 패밀리 오피스) | MFO (멀티 패밀리 오피스) | 금융회사 (패밀리 오피스 서비스) |
| 정의 | 초고액자산가 단일 가문의 재산을 관리하는 독립 기관 | 복수 초고액자산가 가문을 대상으로 자산을 관리하는 금융 기관 | 금융회사에서 초고액자산가 및 패밀리 오피스를 위한 자산관리 서비스 제공 |
| 대상 고객 | 단일 가문 | 다수의 부유한 가문 | 고액자산가 개인 고객 |
| 적정 자산 | 1억 달러 이상 | 가문당 약 5천만 달러 | 1천만 달러 ~ 5천만 달러 |
| 소유 및 운영 구조 | 가문이 100% 소유 및 운영 | 독립 금융기관 또는 다수 가문을 위한 부티크 자산관리 회사 | 모건스탠리, JP모건과 같은 금융기관 내 별도 부서 |
| 프라이버시 및 통제권 | 최상의 프라이버시 및 투자, 상속 등에 대한 완전한 통제권 | 높은 수준의 프라이버시를 보장하며, 여러 가문 간 통제권을 보유함 | 중간 수준의 프라이버시, 금융회사의 정책에 따라 일부 투자 결정이 제약됨 |
| 제공 서비스 | 완전 맞춤형 자산관리, 기부, 세무, 법률, 생활관리 서비스 등 | 표준화된 서비스 제공, 다수의 가문을 대상으로 한 투자 전략, 세금, 부동산 계획 등 | 사전 설계된 금융 서비스 제공 (투자자문, 세금 효율화, 부동산 계획 등) |
| 투자 접근 방식 | 완전 맞춤화된 직접 투자 (사모 펀드, 헤지펀드, 대체투자 등) | 중간 수준 맞춤형, 여러 가문의 자산을 통합하여 운용 | 제한된 맞춤형, 주로 일임 형태의 투자 결정 사용 |
| 비용 구조 | 높은 고정 비용, 전담 인력, 운영 인프라 등 구축 필요 | 가문 간 비용 공유 구조로 SFO에 비해서는 낮은 수준 | 낮은 비용 구조, 수수료 기반 모델 |
| 규제 감독 | 자율 규제, 증권 거래를 제외하면 규제 요구 사항이 적음 | 낮은 규제 수준, 투자자문 제공, 증권 거래 등 규제 적용 | 금융회사 및 금융당국 규제 엄격 준수 |
| 주요 사례 | Walton Enterprises, Cascade Investment, Bezos Expeditions, Bayshore Global 등 | Bessemer Trust, Stonehage Fleming, Rockefeller Capital Management 등 | JP Morgan, Morgan Stanley, UBS Global, Credit Suisse, Goldman Sachs, BNY Mellon 등 |
본 보고서에서 살펴본 바와 같이, 성공적인 자산 관리는 단순히 유망한 상품을 나열하는 행위가 아닙니다. 이는 고객의 삶의 목표와 투자 철학에 맞춰진 정교한 설계 과정이며, 예측 불가능한 시장 환경 속에서 자산을 지키기 위한 체계적인 시스템을 구축하는 것입니다. 최상위 자산가들이 전문가의 조력을 찾는 이유는 바로 이 지점에 있습니다. 패밀리 오피스가 제공하는 핵심 가치는 다음 세 가지로 요약할 수 있습니다.
• 총체적 솔루션 제공: 투자뿐만 아니라 은행, 보험, 캐피탈 등 그룹사의 금융 역량을 총동원한 **’원스톱(One-Stop) 서비스’**를 통해 복잡하게 얽힌 금융 니즈를 통합적으로 관리합니다.
• 시장과 상품에 대한 깊이 있는 통찰력: 운용사 출신 등 깊은 전문성을 갖춘 전문가 그룹이 제공하는 리서치에 기반한 명확한 투자 철학과 소신을 통해 시장의 소음에 흔들리지 않는 장기적 관점의 의사결정을 지원합니다.
• 체계적이고 과학적인 프로세스: 고객의 재무적 목표와 삶의 계획을 기반으로 최적의 리스크 대비 수익률을 설계합니다. 특히 -70%의 손실을 기록한 자산을 매도하지 못하는 고객에게 **”만약 지금 현금이 있다면, 그 주식을 다시 매수하시겠습니까?”**라는 질문을 던짐으로써, 감정적 애착을 배제하고 합리적인 의사결정을 내리도록 돕는 행동 재무학적 코칭을 제공합니다.
궁극적으로 패밀리 오피스 서비스의 본질은 변동성이 큰 시장 속에서도 고객의 소중한 자산을 ‘지속 가능하게’ 보존하고, 다음 세대에게 ‘안정적으로’ 이전하는 데 있습니다. 이는 단순한 자산 증식을 넘어, 한 가문의 역사와 가치를 지키는 중요한 사명과도 같습니다.